Кризис поставок серебра: причины и возможности в 2025 году

Что является причиной нынешнего кризиса поставок серебра?

Рынок серебра переживает идеальный шторм: ограниченное предложение и растущий спрос привели к значительному дисбалансу рынка. Этот дисбаланс способствовал впечатляющим показателям серебра: цены с начала года выросли примерно на 28%, что делает его одним из самых динамично развивающихся товаров на текущем рынке.

Структурный дефицит предложения

Рынок серебра семь лет подряд испытывает дефицит предложения, что создает постоянное давление на предложение физического металла. Эта долгосрочная тенденция отражает фундаментальный дисбаланс, при котором промышленный и инвестиционный спрос постоянно опережает совокупный объем добычи и переработки.

Добыча полезных ископаемых столкнулась со значительными препятствиями из-за нескольких факторов:

• Хроническое недоинвестирование в разведку и разработку месторождений за последнее десятилетие

• Снижение качества руды на действующих серебряных рудниках приводит к снижению выхода на тонну переработанного материала

• Рост издержек производства вытесняет с рынка нерентабельных производителей

• Экологические и нормативные препятствия увеличивают сроки разработки новых рудников

На первичные серебряные рудники (где серебро является основным продуктом) приходится лишь около 30% мирового производства серебра. Большая часть серебра поступает в качестве побочного продукта горнодобывающей промышленности, ориентированной преимущественно на другие металлы, такие как золото, медь, свинец и цинк. Такая структура производства создаёт ситуацию, когда предложение серебра не может быстро реагировать на ценовые сигналы.

Рекордные модели спроса

Спрос на серебро резко возрос во многих секторах, что создало беспрецедентное давление на имеющееся предложение:

• Промышленные применения продолжают расширяться, особенно в области зеленых технологий

• Спрос на фотоэлектрические (солнечные) технологии стал основным драйвером потребления, поскольку серебро используется для обеспечения проводимости.

• Электроника и электротехника остаются надежными, несмотря на экономические трудности

• Медицинские применения, включая антимикробные, получили более широкое распространение.

• Инвестиционный спрос ускорился из-за экономической неопределенности

Двойственная природа спроса на серебро — разделенная между промышленным использованием и инвестициями — создает уникальную динамику рынка, где даже во время экономических спадов инвестиционный спрос может компенсировать замедление промышленного производства.

Соотношение золота и серебра

Взаимосвязь между золотом и серебром обеспечивает важный контекст для понимания текущей динамики рынка серебра и его потенциальной будущей динамики.

Исторически золото обычно лидирует на бычьих рынках драгоценных металлов, а серебро следует за ним и в конечном итоге превосходит его на более поздних этапах. Эта тенденция обусловлена основной ролью золота как денежного металла и средства сбережения, в то время как промышленное применение серебра обуславливает иные характеристики спроса.

Соотношение серебра и золота (сколько унций серебра эквивалентно одной унции золота) исторически составляло в среднем около 60:1, но демонстрировало значительную волатильность:

• Во время медвежьих рынков драгоценных металлов это соотношение может увеличиться до 80:1 и выше.

• Во время бычьих рынков это соотношение обычно сокращается, иногда достигая 30:1 или ниже.

• Текущее соотношение предполагает, что серебро может быть недооценено по отношению к золоту, исходя из анализа соотношения золота и серебра.

Меньший размер рынка серебра по сравнению с золотом (примерно 1/10 размера по стоимости) способствует его более высокой волатильности и большему потенциальному процентному приросту во время бычьих рынков.

Аналитика рынка : Меньший размер рынка серебра означает, что эквивалентные потоки долларов в серебро по сравнению с золотом, как правило, приводят к более резкому изменению цен на серебро, создавая как более высокий риск, так и потенциальную прибыль для инвесторов.

Как рынок фьючерсов влияет на предложение физического серебра?

Разрыв между рынком бумажных фьючерсов и наличием физического серебра создает уникальную динамику, которая влияет на ценообразование и функционирование рынка в периоды дефицита поставок.

Объем торговли против физической доступности

На рынке фьючерсов на серебро часто торгуются бумажные контракты, объемы которых значительно превышают физический металл, доступный для поставки:

• Ежедневный объем торгов на крупнейших биржах может превышать физические возможности поставок в 200 и более раз.

• Только небольшой процент (обычно менее 1%) фьючерсных контрактов завершается физической поставкой.

• Такое влияние создает уязвимость в периоды физических ограничений поставок.

• Ценообразование искажается, когда бумажные рынки и физические рынки расходятся

Такое расхождение становится особенно важным в периоды дефицита поставок, когда все больше держателей контрактов могут требовать физическую поставку, что потенциально выявляет ограничения доступных физических запасов.

Потенциал сбоев на рынке

Структура фьючерсного рынка создает потенциальные уязвимости в периоды острого физического дефицита:

• Протоколы расчетов наличными позволяют осуществлять расчеты по контракту без физической поставки

• В экстремальных рыночных условиях могут быть введены ограничения по позициям.

• Ценовые ограничения могут временно приостановить торговлю в периоды неустойчивости.

• Задержки поставок могут возникнуть, когда физический спрос превышает доступные запасы.

Существуют исторические прецеденты принятия чрезвычайных мер в экстремальных рыночных условиях, в том числе:

• Приостановка рынка

• Измененные правила расчетов

• Принудительные денежные расчеты

• Повышенные маржинальные требования

Эти механизмы в первую очередь защищают клиринговую систему, а не отдельных трейдеров или инвесторов.

Проблемы ценообразования

Взаимодействие между бумажными и физическими рынками создает сложную динамику ценообразования:

1. Институциональное позиционирование , как правило, доминирует в торговле на фьючерсном рынке

2. Розничные инвесторы обычно ориентируются на физические металлы или биржевые продукты.

3. Промышленные потребители обеспечивают поставки посредством долгосрочных контрактов за пределами фьючерсного рынка

4. Возможности арбитража возникают, когда физические и бумажные цены расходятся

В периоды дефицита предложения премии за физическое серебро могут существенно превышать фьючерсные цены, отражая реальный дефицит, не полностью отраженный на бумажном рынке. Эта премия служит более точным индикатором истинной напряженности на физическом рынке.

Перспектива рынка : рынок фьючерсов обеспечивает необходимую ликвидность и ценообразование, но во время дефицита физических поставок «бумажная цена» может неточно отражать истинную стоимость приобретения физического металла.

Кто больше всего выигрывает от дефицита серебра?

Различные сегменты серебряной промышленности получают разную выгоду в периоды ограничения поставок серебра и роста цен.

Компании по добыче серебра

Горнодобывающие компании со значительным объемом производства серебра обычно получают огромные выгоды во время роста цен за счет операционного кредитного плеча:

• Структура постоянных затрат означает, что рост цен напрямую влияет на прибыль

• Расширение маржи происходит ускоренными темпами по мере роста цен

• Сокращение задолженности становится проще благодаря улучшению денежного потока

• Увеличение дивидендов часто следует за устойчивым ростом цен

Степень пользы варьируется в зависимости от нескольких факторов:

1. Процент дохода, полученного от серебра

2. Позиция себестоимости продукции (все затраты на поддержание производства)

3. Разработка трубопровода для расширения производства

4. Прочность баланса и уровень задолженности

Лучшие производители серебра, за которыми стоит следить

Основные компании, занимающиеся добычей серебра, имеют разные профили производства, структуры затрат и потенциал роста:

Основные производители серебра :

• Компании, получающие большую часть дохода от добычи серебра

• Как правило, более высокое операционное кредитное плечо по отношению к ценам на серебро

• Зачастую более высокие издержки производства, чем у диверсифицированных горнодобывающих компаний

• Более тесная корреляция цен на акции с динамикой цен на серебро

Диверсифицированные горнодобывающие компании со значительным объемом добычи серебра :

• Более стабильные денежные потоки от нескольких потоков металлов

• Более низкая прямая корреляция с динамикой цен на серебро

• Часто более низкие издержки производства за счет льгот на побочные продукты

• Меньший потенциал роста во время бычьих рынков серебра

Географическое разнообразие также играет важную роль: основная добыча серебра сосредоточена в:

• Мексика (крупнейший производитель в мире)

• Перу

• Китай

• Австралия

• Польша

• Боливия

• Россия

Каждая юрисдикция несет в себе различные политические, нормативные и операционные риски, которые инвесторам следует учитывать.

Юные горнодобывающие и геологоразведочные компании

На раннем этапе развития сектора серебра зачастую наблюдается самый резкий процентный рост во время дефицита поставок:

• Проекты на стадии разработки с определенными запасами серебра становятся более экономически выгодными

• Оценочные мультипликаторы растут по мере того, как будущая продукция становится более ценной

• Варианты финансирования улучшаются благодаря более высокой ожидаемой доходности проекта

• Потенциал приобретений увеличивается, поскольку крупные компании стремятся обеспечить будущее производство

Ключевые факторы оценки младших серебряных компаний включают:

• Качество и сорт ресурсов

• Коэффициенты металлургического извлечения

• Требования к капиталу для достижения производства

• Разрешительные и нормативные препятствия

• Опыт управления и послужной список

Роялти и стриминговые компании

Бизнес-модель роялти и потоковой передачи данных обеспечивает уникальные преимущества в периоды дефицита поставок:

• Подверженность росту цен на серебро с фиксированными затратами без операционных рисков

• Диверсификация портфеля по нескольким операциям снижает риск, связанный с одним рудником

• Защита от инфляции, поскольку затраты заранее определены, а доходы растут вместе с ценами

• Значительный денежный поток способствует росту дивидендов

Эти компании обычно получают право покупать серебро у горнодобывающих компаний по заранее установленным ценам в обмен на первоначальный капитал. Такая структура обеспечивает значительное увеличение маржи в условиях роста цен, исключая влияние инфляции издержек на уровне рудника.

Инвестиционное соображение : Роялти-компании часто торгуют по более высоким ценам относительно горнодобывающих компаний из-за их более низких профилей риска и более высокой маржи, но все равно могут обеспечить существенное кредитное плечо для роста цен на серебро.

Чем серебро отличается от других драгоценных металлов?

Уникальные характеристики серебра формируют рыночную динамику, существенно отличную от динамики золота, платины или палладия, влияя на то, как серебро реагирует на ограничения поставок.

Промышленный и инвестиционный спрос

Профиль спроса на серебро создает гибридный рынок, в отличие от других драгоценных металлов:

• Промышленные приложения составляют примерно 50–60 % годового спроса.

• Инвестиционный спрос (монеты, слитки, ETF) составляет примерно 20–25%.

• Ювелирные изделия и столовое серебро составляют примерно 15–20 %

• На долю фотографии приходится менее 5% (снижение по сравнению с историческими максимумами)

Эта двойственная природа создает интересную динамику рынка:

1. Экономическая чувствительность : промышленный спрос колеблется в зависимости от экономических циклов.

2. Денежные характеристики : Инвестиционный спрос часто увеличивается в период финансовой неопределенности.

3. Сезонные закономерности : оба сегмента имеют различные сезонные профили спроса.

4. Эластичность по цене : промышленный спрос относительно неэластичен в краткосрочной перспективе.

В периоды экономических спадов снижение промышленного спроса может компенсироваться ростом инвестиционного спроса, что создает естественный стабилизирующий механизм, отсутствующий в чисто промышленных металлах.

Ограничения предложения, присущие только серебру

Структура предложения серебра принципиально отличается от других драгоценных металлов:

• Доминирование побочных продуктов : около 70% производства серебра является побочным продуктом добычи других металлов.

• Ограниченное первичное производство : только около 30% поступает из первичных серебряных рудников.

• Географическая концентрация : производство в основном сосредоточено в Латинской Америке.

• Интенсивность добычи : на серебряных рудниках обычно перерабатываются гораздо большие объемы руды, чем на золотых рудниках.

Эти факторы создают реакцию предложения, которая:

1. Менее чувствительны к сигналам цен на серебро

2. Более зависимы от решений по производству других металлов

3. Сроки поставки нового оборудования могут быть увеличены

4. Более уязвимы к региональным потрясениям

Побочный характер производства серебра означает, что даже значительный рост цен не сможет быстро стимулировать новое предложение, если экономика основных металлов (меди, свинца, цинка, золота) не будет способствовать расширению производства.

Денежная история серебра

Историческая роль серебра как денег продолжает влиять на психологию рынка и инвестиционный спрос:

• Древнее денежное обращение : серебро использовалось в качестве валюты более 4000 лет.

• Биметаллизм : многие денежные системы исторически использовали как золото, так и серебро.

• Демонетизация : серебро постепенно изымалось из обращения монет в XX веке.

• Текущий статус : Серебро сохраняет денежные характеристики, несмотря на официальную демонетизацию.

В отличие от золота, серебро практически отсутствует в резервах центральных банков, а официальные резервы составляют лишь незначительную долю от общего объёма предложения. Это создаёт иную рыночную динамику, где государственные продажи или покупки не играют существенной роли.

Исторический контекст : Термин «серебряная пуля» возник из фольклора, где только серебряные снаряды могли убить оборотней и других монстров – метафора, которая со временем стала обозначать идеальное решение сложной проблемы. Этот лингвистический пережиток иллюстрирует глубокое культурное значение серебра.

Как инвесторам подготовиться к дефициту серебра?

У инвесторов есть несколько вариантов получения доступа к серебру в периоды ограничений поставок, каждый из которых имеет свои преимущества и особенности.

Варианты инвестиций в физическое серебро

Прямое владение физическим серебром обеспечивает наиболее прямой доступ:

Серебряные инвестиционные слитки :

• Самая низкая премия к спотовой цене (обычно 3–7 %)

• Доступны в различных весах (от 1 унции до 1000 унций)

• Требуются безопасные решения для хранения

• Менее ликвидны, чем более мелкие единицы

Серебряные монеты :

• Более высокая премия по сравнению со спотом (обычно 15–30%)

• Монеты, отчеканенные правительством, гарантируют подлинность

• Более узнаваемый и ликвидный для небольших транзакций

• Потенциальная нумизматическая ценность помимо содержания металла

Мусорное серебро :

• Монеты США до 1965 года с содержанием серебра 90%

• Признанный и делимый для более мелких транзакций

• Обычно торгуются с более низкими премиями, чем современные монеты.

• Менее эстетически привлекательны, но практичны для диверсификации

Рекомендации по хранению физического серебра включают:

• Профессиональное хранилище (0,5–1% годовых расходов)

• Частное хранилище или сейф

• Домашнее хранение с соответствующей безопасностью

• Страховые расходы и соображения

В периоды острого дефицита поставок наценки на физические товары могут существенно возрасти, иногда добавляя 50% и более к спотовой цене на более мелкие партии.

Серебряные ETF и фонды

Биржевые продукты обеспечивают удобную экспозицию без необходимости физического обращения с ними:

Физически обеспеченные ETF :

• Торгуйте на фондовых биржах с высокой ликвидностью

• Обеспечено физическим серебром, хранящимся в надежных хранилищах

• Годовые коэффициенты расходов обычно составляют 0,5–0,75%

• Отсутствие права прямого выкупа для большинства инвесторов

Закрытые паевые инвестиционные фонды :

• Торговля с премией или скидкой к чистой стоимости активов

• Может предлагать налоговые преимущества в определенных юрисдикциях

• Обычно более высокие коэффициенты расходов, чем у ETF

• Потенциальные возможности арбитража во время рыночных потрясений

Фонды акций горнодобывающей промышленности :

• Воздействие на компании, добывающие серебро, а не металл

• Более высокое операционное кредитное плечо по отношению к ценам на серебро

• Дополнительные риски, связанные с горнодобывающими работами

• Потенциальный дивидендный доход

Каждая структура предлагает различные компромиссы между удобством, затратами, точностью отслеживания и риском контрагента, которые инвесторы должны оценивать на основе своих конкретных целей.

Стратегия выбора акций горнодобывающих компаний

Для инвесторов, ищущих операционное кредитное плечо для цен на серебро, акции горнодобывающих компаний предлагают ряд преимуществ:

Чистые майнеры по добыче серебра :

• Самая высокая корреляция с ценами на серебро

• Максимальное операционное воздействие на рост цен

• Как правило, более дорогостоящие структуры

• Большая волатильность в обоих направлениях

Критерии отбора инвестиций в горнодобывающую промышленность :

1. Производственные затраты по сравнению со средними показателями по отрасли

2. Резервная жизнь и качество ресурсов

3. Оценка юрисдикционного риска

4. Прочность баланса и уровень задолженности

5. История управления и владения акциями

6. Проекты роста и развития

Многоуровневый подход, распределяющий капитал по различным профилям риска, может оптимизировать баланс риска и доходности:

• Уровень 1: Крупные производители с сильным балансом (40–50%)

• Уровень 2: Производители среднего уровня с показателями роста (30–40 %)

• Уровень 3: Младшие разработчики и исследователи (10–20 %)

Стратегии опционов и деривативов

Для опытных инвесторов деривативы предлагают возможности кредитного плеча и хеджирования:

Опционы колл на фьючерсы на серебро или ETF :

• Ограниченный риск убытков (премия выплачена)

• Увеличенный потенциал роста

• Временной распад работает против длинных позиций

• Подходит для определенных временных интервалов ценовых целей

Написание скрытых звонков :

• Получайте доход от существующих позиций серебра

• Частичная защита от убытков за счет полученной премии

• Ограниченный потенциал роста сверх цены исполнения

• Потенциальное повышение доходности во время бокового движения рынка

Бычьи спреды :

• Определенные параметры риска и вознаграждения

• Более низкая стоимость, чем прямые звонки

• Снижение влияния изменений волатильности

• Подходит для умеренных ожиданий роста цен

Эти стратегии требуют более глубоких знаний механики опционов и должны подходить к ним с соответствующими мерами контроля управления рисками.

Примечание по управлению рисками : Опционные стратегии, связанные с серебром, могут быть особенно волатильными из-за присущих ему ценовых характеристик. Размер позиции следует корректировать с учетом этой повышенной волатильности.

Каковы долгосрочные перспективы и риски для серебра?

Понимание потенциальных катализаторов и рисков для серебра помогает инвесторам сформировать сбалансированную точку зрения на будущую траекторию рынка.

Анализ трубопровода поставок

Будущее предложение серебра столкнется со значительными структурными проблемами:

• Сроки разработки новых рудников обычно составляют от 7 до 10 лет.

• Интенсивность капитала существенно возросла, и проекты требуют значительно больше инвестиций на унцию продукции.

• На действующих предприятиях продолжается снижение содержания руды , что требует увеличения объемов переработки руды для получения эквивалентного объема производства.

• Успешность разведки снизилась, несмотря на увеличение расходов, число крупных открытий сократилось.

Портфель проектов по первичной разработке серебряных рудников остаётся ограниченным, и лишь немногие крупные разработки приближаются к запуску в эксплуатацию. Ожидается, что в будущем рост предложения будет в основном обусловлен расширением действующих предприятий, а не разработкой новых рудников.

Проблемы замены резервов :

• Многие производители добывают запасы быстрее, чем их восстанавливают

• Расходы на геологоразведку были сосредоточены на расширении месторождений, а не на открытии новых месторождений

• Затраты на приобретение разведанных ресурсов существенно возросли

• Технические проблемы разработки низкосортных, более сложных месторождений

Драйверы технологического спроса

Несколько развивающихся технологических применений продолжают стимулировать промышленный спрос на серебро:

Возобновляемая энергия :

• Фотоэлектрические солнечные элементы используют серебряную пасту для обеспечения проводимости

• Средняя солнечная панель содержит около 20 граммов серебра.

• Совершенствование технологий привело к снижению содержания серебра на единицу, но общий рост объемов более чем компенсировал это снижение.

• Прогнозируемый рост использования солнечной энергии предполагает сохранение высокого спроса

Электроника и связь :

• Инфраструктура 5G требует значительных затрат серебра

• Электромобили используют значительно больше серебра, чем обычные транспортные средства

• Устройства Интернета вещей увеличивают общий спрос на серебро

• Миниатюризация снизила потребление на единицу оборудования, но рост количества единиц оборудования увеличивает общее потребление.

Медицинское применение :

• Антимикробные свойства серебра способствуют его использованию в медицинских устройствах

• Биомедицинские сенсорные приложения используют проводимость серебра

• Средства по уходу за ранами содержат серебро для профилактики инфекций

• Продолжаются исследования новых медицинских приложений

Новые технологии :

• Передовые исследования химии аккумуляторов включают компоненты из серебра

• В печатной электронике используются серебряные чернила и пасты

• Применение сверхпроводников использует уникальные свойства серебра

• Системы очистки воды все чаще используют серебро

Макроэкономические соображения

Динамика серебра коррелирует с несколькими макроэкономическими факторами, за которыми инвесторам следует следить:

Инфляционная среда :

• Исторически серебро показывало хорошие результаты в периоды роста инфляции.

• Реальные процентные ставки (номинальные ставки за вычетом инфляции) демонстрируют сильную отрицательную корреляцию с ценами на серебро.

• Инфляционная денежно-кредитная политика обычно поддерживает цены на драгоценные металлы

• Серебро превосходило золото в определенные периоды инфляции

Обесценивание валюты :

• Расширение денежной массы относительно товаров и услуг

• Уровень государственного долга во многих странах достиг исторического максимума

• Расширение баланса центрального банка создает проблемы с валютой

Источник: https://news.metal.com/newscontent/103476592/The-Silver-Supply-Crunch:-Causes-and-Opportunities-in-2025