Эффективная бизнес-модель: от металлолома к золоту

Краткое содержание

• Компания Copart произвела революцию на рынке подержанных автомобилей, создав глобальную цифровую аукционную платформу и разработав устойчивую бизнес-модель с высокой рентабельностью.

• Компания CPRT извлекает выгоду из роста стоимости ремонта автомобилей и стабильного притока автомобилей, признанных непригодными к эксплуатации, что обеспечивает ей устойчивый, защищенный от циклических колебаний характер.

• Прогнозируемый коэффициент P/E снизился с 37x до 24x на фоне замедления роста прибыли на акцию и опасений по поводу распределения капитала, что открывает потенциальную возможность при коэффициенте EV/EBITDA 18x.

Инвестиционная стратегия:

Компания Copart ( CPRT ) построена на основе своего статуса структурно выгодного подрядчика в отрасли с постоянными благоприятными тенденциями. В то время как рынок в настоящее время сосредоточен на краткосрочном росте административных расходов и проблемах распределения капитала, фундаментальная основа компании остается одной из самых качественных в секторе промышленных услуг.

Основной причиной роста объёмов продаж Copart является растущая технологическая сложность современных автомобилей. Датчики ADAS, сложные зоны деформации и высокая стоимость батарей для электромобилей означают, что даже незначительные аварии часто приводят к признанию автомобилей полностью непригодными к эксплуатации. По мере роста этой частоты (с 5% в 1980 году до более чем 22% в 2025 году) потенциальный объём продаж Copart увеличивается независимо от количества автомобилей на дорогах.

Учитывая, что акции торгуются с прогнозным коэффициентом P/E в районе 20 (значительная скидка по сравнению с исторической премией за совершенство ), текущая точка входа предоставляет редкую возможность приобрести компанию мирового класса с высоким потенциалом роста по рациональной цене. Я оцениваю акции как «Покупка».

Как незамеченный рынок создал глобальную капитальную машину

Компания Copart, как и любой другой бизнес, была создана для решения проблемы. А именно, проблемы, которую никто не хотел рассматривать внимательно: что делать с автомобилями, которые больше не подлежат ремонту.

В 1982 году рынок подержанных автомобилей был фрагментирован, локален и неэффективен. Аукционы проводились в очном формате, носили региональный характер и отличались непрозрачностью. Как правило, место назначения подержанного автомобиля ограничивалось географическим радиусом, где произошла авария, что означало меньшую конкуренцию, более низкие цены и медленный процесс для страховщиков, при этом капитал был заморожен в непроизводительных активах.

Компания Copart осознала, что истинная ценность подержанного автомобиля определяется не местным, а глобальным контекстом. Автомобиль, ремонт которого нецелесообразен в США, может оказаться экономически выгодным в другой стране, служа источником запчастей или эффективно перерабатываясь. Проблема заключалась не в отсутствии ценности, а в отсутствии доступа к подходящим покупателям.

К моменту выхода компании на биржу в 1994 году эта концепция уже воплощалась в жизнь. Задолго до того, как «цифровые торговые площадки» стали модным словом, компания уже создавала платформу для связи покупателей и продавцов без необходимости физического присутствия. Это изменило функционирование рынка.

Почему этот рынок растет с течением времени

Компания работает в секторе перепродажи автомобилей, тесно связанном со страховой отраслью. Большинство автомобилей на платформе являются результатом аварий, стихийных бедствий или краж. На практике, если страховщик решает, что ремонт автомобиля экономически нецелесообразен, автомобиль должен быть продан.

Интересный факт заключается в том, что ключевой структурный фактор играет ему на руку: ремонт современных автомобилей становится все дороже. Внедрение передовых технологий, электронных систем и аккумуляторов для электромобилей означает, что даже умеренные повреждения приводят к увеличению затрат на ремонт. Для страховщиков признание автомобиля полностью непригодным к эксплуатации стало более распространенным явлением.

Ещё одна хорошая новость (в зависимости от того, с чьей стороны вы смотрите) заключается в том, что это явление не зависит от экономических циклов; оно зависит от расчётов затрат. Несчастные случаи происходят постоянно: штормы, наводнения, град и экстремальные погодные явления. Это придаёт данному бизнесу защитный характер, хотя он и не застрахован от колебаний объёмов.

Где действительно создаётся ценность

Суть бизнеса заключается в посредничестве. На большинстве рынков Copart выступает в качестве агента, а не владельца автомобиля. Это означает, что автомобиль остается собственностью страховщика до момента продажи, и Copart несет ответственность за весь процесс от начала до конца (забор, хранение, оформление документов, фотосъемка, размещение объявления, аукцион, получение и расчет). Поэтому компания взимает комиссионные как с продавцов, так и с покупателей, и обычно эти комиссионные не зависят от стоимости автомобиля. Экономический стимул очевиден, когда риск, связанный с наличием товара на складе, минимален: максимизировать конечную цену на аукционе.

Говоря об аукционе, вся магия происходит на запатентованной платформе VB3, позволяющей проводить полноценные цифровые аукционы с покупателями по всему миру. Да. Автомобиль на «площадке» Copart может быть выставлен на аукцион в режиме реального времени тысячам квалифицированных покупателей в десятках стран. На отдельных рынках, таких как Великобритания и Европа, Copart также выступает в качестве основного участника, покупая напрямую у страховых компаний и перепродавая автомобили на рынке. Этот новый риск строго контролируется, поскольку международные рынки составляют небольшую часть доходов Copart ( менее 20%, доходы в США — более 80% ).

Операционная дисциплина Copart видна повсюду: практически полное отсутствие долгов, высокая ликвидность и низкий уровень нематериальных активов свидетельствуют об очень здоровом балансе компании. Выручка, EBITDA и прибыль росли примерно на 15% в год с 2011 года, а свободный денежный поток следовал той же тенденции (хотя и замедлился за последние 3 года).

Показатель ROIC остался выше 20%, а ROE и ROA находятся на уровне выше 15% и 10% соответственно, что, на мой взгляд, свидетельствует о высоком уровне эффективности. Тем не менее...

Заключение

Copart — идеальный пример «скучного, но прекрасного» бизнеса. Используя растущую сложность современных автомобилей, компания представляет собой устойчивый, не подверженный рецессии источник дохода.

Источник: https://seekingalpha.com/article/4862575-from-scrap-to-gold-how-copart-built-global-empire-on-total-losses